【MICA RESEARCH】比特幣轉為期貨結構後，市場主力選擇獲利了結

期貨結構：比特幣價格從「現貨」市場轉由「期貨」決定上週比特幣價格約為 8,200 美元，我們提到過上下波動不會超過 10% ，這週印證了市場的價格決定權已經由現貨（一般交易所成交）轉為期貨市場（Bitmex，使用 BTC 對賭價格），比特幣市場價格從最高 8,900 美元回檔至 8,300 美元，下跌幅度約 6% ，印證先前所假設的市場結構：比特幣即使回檔，由於放空無法獲利，不會出現劇烈下跌的情況，僅有獲利了解壓力，上下波動不會超過 10% ──驗證市場走向恰好如此。

為何價格決定權轉移到期貨市場？因為市場上超過 90% 的現貨交易都是透過 USDT 進行，期貨市場則是以 BTC 作為保證金。

而我們在週一觀察到 BTC 價格從 8,000 美元上漲到 8,900 美元，但 USDT 的交易量反而縮減不少，僅剩 20 億美元，與正常的 30 億美元水準明顯不相符，檢視過交易紀錄才發現，確實是期貨市場出現爆量追價成交才拉高價格，而非現貨，這也代表對比特幣現貨的追價已經告一段落，後續上漲的空間並不大，而期貨市場也無法放空獲利，上下波動自然很難超過 10% 。

Sources: MICA RESEARCH

A. 05月27日 比特幣凌晨站上 8,900 美元，觸發原因是期貨市場領漲比特幣凌晨 UTC 時間三點半發生大幅跳漲的情況，從 7,900 美元上漲至 8,900 美元，觸發原因在於 Bitmex 期貨市場於 3 點左右期貨市場推漲價格，成交了大量的追價永續合約，拉動比特幣現貨市場跟進價格── 目前現貨市場我們並沒有看到大額的成交量，印證比特幣市場在上周已經轉為期貨交易結構。

B. 05月29日 比特幣現存的 95 % 虛假交易量不影響其價格發現美國加密投資機構 Bitwise 的新版白皮書已公佈於美國證券交易委員會 (SEC) 的官方網站上，內容延續今年 3 月 17 日研究報告的論點，指出當前加密貨幣交易所中比特幣的交易量將近 95 % 是虛假、沒有經濟效應的。儘管如此，這些偽造的交易量不會影響比特幣現貨市場的價格發現。

C. 05月31日 比特幣回檔 8,400 美元，現貨市場成交量成長比特幣昨日從 8,900 美元下跌至 8,300 美元，原因在於現貨市場發生獲利了結的賣壓，並不是惡意倒貨的情況，我們評估該現象應為成本較低早期投資者所發動的賣壓。另外穩定幣 USDT 昨日成交額從 20 億美元成長至 30 億美元，說明現貨市場出現大量成交。

USDT 買盤已減，顯示後續追價不足，市場主力選擇獲利了結先前的輪漲來自現貨市場的追價，其實都是同批內部資金進行輪動，外部確實有流進法幣資金，但這一段上漲的買盤仍是原先的 USDT 推動，以較高的價格買入比特幣才拉高價格，並不是外部資金大量買進的結果，因此主力都在觀察資金輪動何時結束。

上週我們提過 USDT 的成交量出現減少的跡象，已經顯露現貨市場買盤無力，因為進場的持幣成本逐漸提高，判斷高達 7,000 美元左右，早期成本在 3,500 至 5,000 美元的投資人已經獲利了結，現在進場的投資人不願賣出的情況下，外部早已獲利的投資人也在等待回檔的機會，才使得 USDT 的交易量下跌── 但轉折發生在期貨市場爆量成交，拉抬 BTC 價格從 8,000 到 8,900 美元。

當市場進入緩漲階段，期貨的價格決定力卻超越現貨市場，突然拉高價格，間接暗示 USDT 買盤已經不夠力，需要期貨市場拉盤才有足夠的漲幅，正是一個很好的賣出訊號：短期內即使繼續持有 BTC ，獲利空間也不大，不如直接出場，等待回檔之後再伺機進場。所以 5 月 31 日交易所的 USDT 成交量從 20 億美元暴增到 30 億美元。

這波暴漲的成交量都是投資大戶獲利了結的結果，而且都是試圖高點出貨，而不是惡意砸盤透過放空來獲利，所以下跌幅度也不大，以現有市場條件來說，要進一步上漲難度較高，除非原先出場的 USDT 願意回購 BTC ，但看來意願不高，均在等待抄底機會。

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